炒股就看金麒麟分析师研报，泰斗，专科，实时，全面，助您挖掘后劲主题契机！

      出品：新浪财经上市公司征询院

      作家：喜乐

      聚水潭于2025年10月13日驱动各人发售，瞻望于10月21日发扬挂牌。公司本次承袭订价刊行格式，刊行价定为30.60港元/股，基础刊行股数约6817万股，对应刊行范围20.9亿港元，上市后市值将达130亿港元；若全额期骗发售量诊疗权及逾额配售聘用权，刊行范围将进一步增至27.6亿港元。确认公司招股书，本次召募资金净额的55%将用于研发、25%用于销售与营销、10%用于策略投资、10%用于一般公司用途。刊行机制方面，公司本次承袭机制B，即香港公开发售比例为10%。

      历经2023年6月、2024年3月、2024年11月、2025年5月四次递表冲击后，聚水潭终于在2025年10月驱动各人发售，这一技巧点刚巧踩在“2025年底前完成上市”的对赌合同节点上，彰着带着为夸耀对赌条款而冲刺的蹙迫性。但这种为赶节点的“冲刺式”上市，不禁让东谈主质疑：公司是否已充分作念好理财成本商场履行的准备？从现时线路的问题来看，谜底大要并不乐不雅——盈利端，2024年账面扭亏依赖递延所得税等十分常性身分，本色盈利智力尚未褂讪，2025年上半年又因优先股诊疗再度蚀本，安定性彰着不及；估值端，130亿港元市值对应的市盈率、市销率均远超港股SaaS行业平均水平，高企的估值贫窭实足基本面复旧；更值得堤防的是，在上市临门一脚前，老鼓吹高盛不仅未参与保荐，反而通过股份回购绝对退出，这一动作进一步放大了商场对公司出息的担忧。

      三家老鼓吹看成基石投资者参与IPO 无一家外资长线及产业投资者参与

      看成一家深耕电商SaaS ERP边界的企业，聚水潭的发展轨迹与行业周期考究绑定。公司开采于2014年，领先以电商SaaS ERP为中枢切入商场，凭借居品与劳动快速翻开局势；跟着客户需求升级，如今已拓展为集多种商家劳动于一体的SaaS协同平台，业务障翳多平台订单处置、库存协同、业财一体化等中枢场景。

      从本次IPO刊行有打算来看，聚水潭为夯实刊行基础，公司累计引入13家基石投资者，每位基石投资者均认购1000万好意思元，共计认购金额1.3亿好意思元，对应认购股数3306.29万股，占基础刊行范围的48.5%。其中基石投资者包括蓝湖成本、纪源成本、红杉成本三家老鼓吹；汇添富基金、景林、高毅、磐泽等国内著名机构；以及Dymon Asia、Fourier Capital、Jain Global等国外投资者。对比近期港股IPO技俩，诚然公司在基石投资者数目、基石投资者占比等方面较为非凡，然则基石威望穷乏产业投资方及外资长线基金。此外，三家老鼓吹的参与也一定进程上诠释，公司基本面及异日增长后劲或未能得手劝服更多的新投资者参与。全体来看，公司基石投资者结构的各种性仍有升迁空间。

 

      2024年全年盈利全靠递延所得税扭转 2025年上半年再度转为蚀本

      财务方面，2022-2024年公司收入分歧为5.2亿元、7.0亿元、9.1亿元，三年复合增速31.9%，展现出一定增长韧性；但2025年上半年收入5.2亿元，同比增速降至24.4%，增长动能有所轻松。盈利端，公司开采10年后终于在2024年完了账面扭亏——2022-2024年净利润分歧为-5.1亿元、-4.9亿元、0.1亿元，但2024年盈利主要依赖约9000万元的递延所得税孝顺：若剔除该身分，2024年公司除所得税前仍蚀本约8000万元，本色盈利智力尚未褂讪。2025年上半年，公司完了谋划收益2.7亿元，但受可调遣可赎回优先股蚀本诊疗影响，全体净蚀本0.4亿元。全体来看，诚然公司在收入端有较彰着的增速，然则盈利端的认知尚不安定，且仍然有一些“十分事项”影响最终的盈利水平。诚然跟着上市后可调遣可赎回优先股蚀本清零，公司会减少一定的蚀本压力，然则在谋划端公司能否保合手盈利，仍需翘首以待。

 

      130亿港元市值较C轮融资翻倍 TTM市销率高达14倍远超可比公司

      从融资流程来看，聚水潭曾受益于电商SaaS赛谈的爆发期完了估值快速增长，但这次IPO的估值水平仍需集合行业环境与公司基本面疑望。2015-2020年，公司累计完成7轮融资，估值从天神轮的830万元东谈主民币飙升至C轮的60亿元东谈主民币，6年内翻超70倍，这一增长主要依托其时电商SaaS行业的高速彭胀：确认2020年收入水平（2.9亿元东谈主民币），公司C轮估值竟高达20倍2020年PS。但2020年后，跟着行业热度降温，公司未再进行新融资，且SaaS行业全体估值水平彰着回落。联系词这次港股IPO，其估值跃升至130亿港元，较C轮的60亿元东谈主民币（按现时汇率折算约65.7亿港元）翻近2倍，而隔断五年间，尽管公司业务范围有所扩大，但在SaaS行业景气度回落的布景下，这一估值跃升能否获得基本面复旧？

 

      本次公司IPO市值对应的2024年市盈率高达1175倍，权贵畸高。市销率方面，2024年为15.7倍，远超港股SaaS公司7.6倍的平均水平，TTM市销率14.1倍也高于行业7.7倍的均值。即即是港股SaaS龙头金蝶国际，其590亿港元市值对应的2024年市销率仅10.3倍、TTM市销率9.8倍，仍权贵低于聚水潭的市销率。肖似IPO未预留实足估值安全垫，公司上市背濒临破发的可能性已成为商场无数担忧。

 

      高盛曾参与C轮融资却未担任保荐东谈主 并已于2025年5月带着50%浮盈离场

      值得堤防的是，看成公司C轮融资的参与者，高盛的退转移作也为本次IPO增添了一点不笃定性。2020年高盛参与聚水潭C轮融资，鄙俚这类投资是投行争取后续IPO保荐东谈主脚色的常见布局，但2023年6月公司初次递表时，联席保荐东谈主为中金公司及摩根大通，高盛并未干涉保荐东谈主行列。更要道的是，确认最新招股书败露，聚水潭已回购高盛在C轮投资的一齐股份，回购价为原购买价的150%，共计约7560万好意思元（按C轮后每年10%利率计较）。在上市临门一脚前，看成更了解公司谋划景色与行业趋势的老鼓吹，高盛的退出是否源于对公司上市后认知的担忧？

海量资讯、精确解读，尽在新浪财经APP

背负裁剪：公司不雅察万博manbext网站登录